申万宏源:应对“A股资产荒”

2017年06月19日 08:54:00 来源:中国证券报·中证网

  趋势财经6月19日讯

  【投资策略】

  应对“A股资产荒”

  银行间市场“负债荒”,A股市场“资产荒”。对于“A股资产荒”的问题,我们认为中短期只能应对,降低预期收益率是合适的,在板块轮动和事件驱动的弱风格切换当中,寻找超额收益。尽管我们认为预期收益率不宜过高,但“底部区域”由政策面和风险偏好的改善决定,预期收益率为正,保持积极心态仍是基础。看长期,破解“A股资产荒”只能等待分母改善,以金融去杠杆政策落地为契机(我们看三季度后半段),宏观流动性重回适当宽松的负外部性消除,无风险利率和风险溢价同步下行空间有望打开,届时估值体系系统性上移的空间打开,“A股资产荒”的问题也将得到破解。

  上周政策面的改善得到了进一步的确认:(1)刘士余主席鼓励证券公司在“并购重组、盘活存量上做文章”,确认了并购重组市场化改革的趋势。(2)6月12日自查窗口已过,部分银行自查期限获得宽限。我们认为在实体经济融资成本已明显上行的情况下,金融去杠杆严格执行将阻力重重,后续去杠杆政策执行力度低于预期的情况将反复出现。(3)人民银行并未跟随美联储加息,近期公开市场持续净投放,半年度MPA考核的担忧明显缓和。政策面改善确认,创业板小级别反弹成为确定性事件,龙头股投资向成长龙头延伸正当其时。当前创业板反弹类比2016年8-9月和2017年2-3月,现阶段时间尚未完成;而观察创业板相对收益的量化指标也指示反弹的结构并未完成。未来一个月,将是观察央行货币政策导向的关键窗口,6月底平稳过度已逐渐形成一致预期,而预计7月中旬开始的阶段性收缩进程力度如何,将可能决定货币政策预期的走向。另外,只有出现创业板相对业绩增速的拐头向上,创业板风格才可能全面归来,只能密切关注半年报以及预增三季报最后的结果。具体方向上,我们继续推荐手游,新能源汽车上游和苹果产业链的机会,另外,在创业板反弹的时间窗口,国防军工的也是高beta方向,建议阶段性关注。

  MSCI本周将迎大考,传统龙头微观结构的矛盾可能阶段性显现,当然,本周就开始的一线龙头调整是良性调整。对于前期涨幅较大传统龙头,我们依然强调两点担忧:(1)公募基金配置回归历史高位,两融交易金额占总交易金额的比例也创历史新高,反映交易型资金对于传统龙头的参与度已经很高,微观结构并不支持传统一线龙头短期估值进一步上台阶,只有耐心等待业绩进一步确认。(2)前期MSCI预期发酵推升龙头板块,也使得龙头板块由基本面趋势和确定性溢价驱动,转变为事件性、主题性因素驱动,这种变化降低了板块的微观结构稳定性。6月21日凌晨4点A股是否在今年纳入MSCI的结果就将公布,但不论结果如何,微观结构的矛盾都会阶段性上升为主要矛盾,我们判断7月中旬之前,传统龙头的相对弱势将延续。

  【公司评级】

  建议增持迪安诊断

  预计公司2017-19年EPS0.69/0.93/1.25元,对应市盈率分别为44/33/25倍,我们对产品代理和服务两块业务进行分部估值,预计2017产品代理及服务利润分别为1.94/1.86亿元,分别给予36/76倍估值,合计总市值为214亿元,目前公司市值为169亿元,具有27%的提升空间。首次覆盖给予“增持”评级。

  建议增持启迪桑德

  公司为固废龙头,根据在手订单及行业增速,我们预计公司17-19年归母净利润分别为14.10、18.45、22.54亿元,考虑本次增发,对应全面摊薄EPS分别为1.38、1.81、2.21元/股,对应17、18年PE为25倍和19倍,低于行业平均的29倍和23倍。首次覆盖给予“增持”评级。

  建议增持星源材质

  公司是干法隔膜龙头企业。受益新能源汽车行业高速发展,龙头企业有望充分受益行业高景气。公司产品集中于动力电池隔膜领域,下游客户资源优质,同时目前公司还与三星SDI、ATL、松下能源等启动了产品认证工作,未来有望进一步提升公司海外市场份额。预计2017-19年归母净利润分别为2.05、2.65、3.65亿,对应EPS1.07、1.38、1.89,对应PE 39X、30X、22X。首次覆盖,给予“增持”评级。

  建议买入大亚圣象

  15年起,公司逐步梳理原有资产,剥离包装、轮毂等非核心业务,资产结构显著优化。随着两轮股票激励计划落地,公司治理结构持续完善,改善经营管理,子公司盈利持续提升,大家居业务发展前景可观。维持公司17-18年盈利预测为1.27元和1.53元(YOY分别为25%和20%),目前股价(23.20元/股)对应17-18年PE分别为18.3倍和15.2倍,估值目前家居板块最低,未来盈利提升和大家居拓展想象空间巨大,维持买入。

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